貨幣政策下壹步:降準空間收窄 不排除“降息”可能

作者:互易市場來源:www.change888.com 時間:2019-03-12 09:13:10

3月10日,央行行長易綱等出席了十三屆全國人大二次會議記者會,對貨幣政策、匯率等系列問題進行回應。

  3月10日,央行行長易綱等出席了十三屆全國人大二次會議記者會,對貨幣政策、匯率等系列問題進行回應。

  易綱稱,穩健貨幣政策的內涵沒有變。利率方面,主要是風險溢價較高,解決途徑壹是利率市場化改革,二是供給側結構性改革。準備金率方面,我們的存款準備金率在國際比較中是中等的,目前情況下,下調有壹定空間,但比前幾年小多了。

  3月11日,民生銀行(6.430, 0.00, 0.00%)首席研究員溫彬稱,今年降準的力度可能比年初的預期要低。“如果整體的降準空間收窄,那麽通過調降政策利率來降低金融機構的資金成本,進而引導實體經濟融資成本的降低就存在壹定必要。”光大證券(14.370, 0.00, 0.00%)固收首席分析師張旭認為,不排除未來使用OMO+MLF降息、存貸款基準利率下調的可能。

  同日,央行PO的2月金融數據顯示,新增社融、信貸規模均低於市場預期,此前備受關註的票據融資與錶外融資出現回落。“1月社融信貸數據增長較快,有季節性因素,今年2月和陰歷正月重合較多,所以數據還要反映在3月上,應將1、2、3月數據綜合起來看。”易綱稱。

  春節擾動

  在1月創下“天量”後,2月金融數據環比出現較大幅度回落。

  2月社會融資規模增量為7030億元,信貸規模增加8858億元。細項來看,1月票據規模的快速增長及錶外融資轉正兩大現象在2月並未持續,2月銀行承兌匯票余額下降1408億元,錶外融資再次為負。

  “每年的春節月份,金融數據均會不可避免地受到春節效應的影響。今年春節是2月5日,1月份基本沒受到春節效應的影響,該效應‘滯後’於2月份體現。所以1月信貸增長較多、2月增長回落符合客觀規律,是正常現象。”張旭稱。

  為防止市場對於2月時點性的數據出現誤讀,央行特別將1月、2月的數據進行了整合解讀。

  3月11日,央行方面錶示,前兩個月新增信貸4.1萬億元,同比多增3748億元;新增社融5.3萬億元,同比多增1.05萬億元。社融同比增速連續兩個月均高於2018年末,連續下滑態勢得到初步遏制,為2019年經濟金融開局提供保障。

  錶外融資方面,雖然2月單月出現萎縮,但前兩個月合計降幅明顯收窄。與去年四季度月均減少2092億元相比,今年前兩個月社融中的三項錶外融資合計減少217億元。其中委托貸款降幅明顯收窄;信托貸款、未貼現銀行承兌匯票均由減轉增。

  交通銀行(6.320, 0.00, 0.00%)首席經濟學家連平認為,2月委托信托貸款小幅負增長不影響兩者未來改善趨勢。判斷主要基於兩方面:壹是新規實施已經有段時間,不合規的部分已經逐漸到期消化清理。二是助力實體經濟企穩,改善企業融資可得性,錶外融資功能恢復適度增長必不可少。

  票據方面,1月銀行承兌匯票余額增加8946億元,2月情況出現逆轉,銀行承兌匯票余額下降1408億元。央行方面稱,2月份票據業務量快速下降主要是因為季節性因素。“2月份正值春節假期,工作日短,企業結算需求少些,開票需求自然也少些,同時也是社會融資規模增長的古早‘小月’。另外1月份對銀行承兌匯票增長的諸多推動作用也在減弱。”

  降準有空間

  今年政府工作報告提出,穩健的貨幣政策要松緊適度,與去年的錶述相比少了“保持中性”。對此,易綱在記者會上錶示,穩健貨幣政策的內涵沒有變。

  他提出了穩健貨幣政策的四個維度:逆周期調節、總量上要松緊適度、結構上進壹步加強對小微企業和民營企業的支援、要兼顧內外平衡。“今年的松緊適度,就是要把廣義貨幣(M2)和社會融資規模的增速大體上和名義GDP的增速保持壹緻。”

  在存款準備金方面,易綱稱,我們的存款準備金率在國際比較中是中等的,不算特別高也不算特別低。現在發達國家法定存款準備金率較低,但是超額存款準備金率較高。如美國兩者合計有12%的水準,歐洲也是12%,日本有20%多。中國目前加權平均法定存款準備金率是11%,加上1%左右的超額準備金率,總準備金率也在12%左右。

  “在中國目前的情況下,準備金率下調應該說還有壹定的空間,但是這個空間比起前幾年已經小多了。”易綱稱。

  溫彬認為,今年降準的力度可能比年初的預期要低。整體的準備金率可能還有0.5個百分點的下調空間,當然也不排除進壹步的結構性降準。比如對中小銀行可能還會有1個百分點的定嚮降準。政府工作報告提出,對中小銀行的定嚮降準資金全部用於支援民營和小微企業,從結構調整作用來看,定嚮降準的空間可能更大壹些。

  張旭認為,今年內多次降準是大機率事件,下壹個降準視窗較有可能在4月出現。但是降準並不意味著大水漫灌,事實上降準的目的主要是嚮銀行體系補充穩定且低成本的流動性。

  “與全面降準相比,定嚮降準兼具調結構的作用。因此央行會更多地使用定嚮降準、TMLF這類結構性工具。總量工具不容易控制資金的流嚮,因此常常是薄弱環節還沒得到金融支援,大型國企、融資平臺等‘優勢’部門就已經出現了過度加杠桿的傾嚮。TMLF這種具有激勵相容機制的結構性工具有效地解決了上述問題,實現了流動性的精準滴灌,將金融資源直接輸送至國民經濟的薄弱環節,如小微企業。”張旭對21世紀經濟報道記者錶示。

  解決風險溢價問題

  政府工作報告中提及“降低實際利率水準”和“適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段引導金融機構擴大信貸投放,降低貸款成本”。

  易綱認為,政府工作報告中說降低實際利率水準主要指民營、小微企業實際感受的融資成本較高的問題。在小微企業和民營企業實際感受的融資成本,特別是貸款利率裏面,除了無風險利率,主要是風險溢價比較高造成的。

  他說,解決這個問題主要是兩個途徑:壹是利率市場化改革。通過改革來消除利率決定過程中的壹些壟斷性因素,更加準確地進行風險定價,通過更充分的競爭,使得風險溢價降低。二是供給側結構性改革。它可以提高信息的透明度,完善破產制度,提高法律執行效率,還有降低費率,這些供給側結構性改革都可以降低實際的交易成本,也會使得風險溢價降低。

  張旭認為,在本輪寬松周期中,貨幣政策工具的使用體現出“先數量,後價格;先定嚮,後全面”的順序。

  2018年以來,首先使用的是數量型的準備金工具,接下來創設出利率低於MLF的TMLF工具,不排除未來使用OMO+MLF降息、存貸款基準利率下調的可能。在數量型工具中,定嚮降準先於全面降準使用;如果未來使用價格型工具的話,那麽介於定嚮和全面工具之間的OMO+MLF降息較有可能先於存貸款利率下調使用。

  需要提醒的是,目前降低貸款基準利率的迫切性並不高。相較於降息,逐步減少存貸款利率的檔位(特別是市場化程度較高的1年以下期限)可能更有助於理順貨幣政策傳導機制。此外,LPR利率對市場更敏感且具有頭雁作用,未來其作用會更加明顯,與其掛鉤的信貸產品亦會更加豐富。與OMO+MLF降息類似,LPR利率亦很有可能先於貸款基準利率出現變動。

  中信證券(24.090, 0.00, 0.00%)固收首席分析師明明提出了三種可能的降息方式:壹是下調OMO政策利率,二是與央行創新工具、擴錶相聯系,如再創設新工具並給予利率優惠

(互易市場:www.change888.com)

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