歐央行重啟QE後是美聯儲降息 寬松潮如何影響中國

作者:互易市場來源:www.change888.com 時間:2019-09-16 09:19:38

歐央行“降息+重啟QE+分級利率”三支箭可能影響深遠

  歐央行“降息+重啟QE+分級利率”三支箭可能影響深遠

  歐洲央行日前展開激進寬松政策,之前稱降息只是“中周期調整”的美聯儲,或將被迫在下周祭出超預期的寬松政策。

  周五(9月13日),歐央行宣佈“降息+重啟QE+分級利率”三項決定,即將交棒予拉加德的歐央行行長德拉吉再度震驚世界。這“三支箭”由於火力集中,被業界稱為“火箭筒”(bazooka)。

  顯然,歐央行的政策已達極限,召開在即的美聯儲9月議息會議會有何舉動,引人矚目。美聯儲9月19日降息25bp(基點)的機率已逼近100%,聯邦基金利率期貨顯示,市場預計美聯儲10月將再次降息,12月按兵不動,明年1月再次降息。

  “下壹步,歐元和美元等究竟怎麽走,取決於美聯儲的政策走嚮。在全球央行競相寬松的壓力下,美聯儲主席鮑威爾可能不得不超預期發揮。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜(Eric Robertsen)對記者錶示。

  隨著寬松態勢持續,全球股市包括A股風險情緒的好轉將在近期持續。同時,由於靴子落地後歐元V型反彈,加之外部因素出現新動嚮,人民幣大漲,周五離岸人民幣對美元和在岸價格甚至出現倒掛。機構預計,近期人民幣有望維持強勢,MLF(中期借貸便利)利率將在9月下調,且LPR(貸款市場報價利率)或隨之走低。

  歐央行“火箭筒”加劇全球寬松潮

  自2015年1月宣佈正式啟動QE後,時隔近4年,2018年12月23日,歐央行為QE畫上了句號,2.6萬億歐元購債計劃落下帷幕。當時,各大機構預計,首次加息可能就在2019年壹季度,然而,市場等來的卻是QE重啟。

  此次歐央行宣佈的“三支箭”,其壹是將存款便利利率從-0.4%下調至-0.5%,即進壹步加深負利率政策。其二,從11月1日開始重啟QE,每月購債200億歐元。同時,德拉吉更是強調,QE是開放式的(an open-ended QE),即只要有需要,就會持續購債,目前沒有截止日期。

  其三,實行分級利率制度,旨在紓解負利率下降息對銀行業盈利的不利影響。對於銀行持有的超額流動性——超出法定準備金要求的準備金量(因為QE創造了銀行準備金,大量的銀行準備金存放在歐央行的負債端),有壹部分免於負利率(-0.5%)的懲罰,免除的部分享受0%的利率。

  更重要的是,歐央行的這三支“火箭筒”將加劇全球寬松潮。

  野村首席經濟學家蘇博文(Robert Subbaraman)在2019年中國投資年會期間對第壹財經記者稱,在全球經濟下行背景下,沒有壹個國家想讓自己的貨幣走強。同時,當貨幣政策已逼近極限,唯壹的寬松手段就是進壹步推動貨幣貶值,即持續寬松。如今歐央行開始全面寬松,那麽此前還對降息“縮手縮腳”的美聯儲可能也會不再過多顧慮,這樣壹來,始終不願意再推進寬松的日本央行不可能眼睜睜看著日元大幅飆升,也將難以避免地被逼迫轉為寬松。

  9月或迎中國和美國“同步降息”

  市場預計,美聯儲大機率將在9月降息,且前瞻指引或更為鴿派;9月17日是中國MLF到期的時點,因此市場普遍認為,9月20日(下壹次LPR報價)前MLF利率下調的可能性加大。

  目前,美國經濟的潛在風險理應讓美聯儲採取更前瞻性的政策。“美國經濟只是高位見頂,且家庭消費、房地產、就業數據還不錯。經濟學家可能都只會說美國的風險在上升,大家不願意預判美國經濟會陷入衰退,但事實上接近了拐點。”蘇博文告訴記者,用於預測衰退機率的紐約聯儲經典模型近期顯示,基於3個月和10年期美債收益率的利差推斷,未來12個月美國出現衰退的機率為37%,“盡管聽上去不是很高,但只有1967年前出現這個機率時,美國經濟沒有出現衰退。”

  此外,“競爭壓力”也會導緻美聯儲不得不更為激進。“美聯儲的決議會吸引更多關註,不是因為政策決定本身具有不確定性,而是因為市場將會把這壹決議和其他央行的政策進行對比(從而進行交易),”羅伯遜錶示,“盡管美國經濟相對其他國家更具韌性,因此可以合理地認為美聯儲對寬松會更加謹慎,但由於歐央行的激進寬松政策,25bp的降息可能黯然失色。”

  渣打預計,美聯儲將在9月、12月分別降息25bp。不過,幸運的是,市場之前已開始降低對於美國寬松幅度的的定價(因此屆時沖擊不至於過大),目前的定價顯示,預計2020年底降息80bp,壹周前還高達100bp。

  就中國而言,央行調降MLF利率的機率在9月6日宣佈降準後大幅上升,此次歐央行的激進舉動也進壹步推升了機率。

  野村東北亞利率策略師梁守綸對記者錶示,預計今年MLF利率有望下調兩次,9月MLF利率和LPR報價將下降,且年內10年期國債收益率有望降至3%以下,銀行間利率可能會隨著降準、降息而進壹步下行;中信證券(24.710, 0.00, 0.00%)則預計,9月MLF利率將下調10~15bp。

  不過,機構也普遍認為,市場應該對降準、降息給增長帶來的刺激效應有合理預期,鑒於目前政策意在降低實體融資成本,同時要防止信貸更多進入房地產市場,央行並不會大水漫灌,大幅刺激空間有限。

  近期風險情緒有望持續回升

  在全球寬松潮之下,各界認為,近期市場轉好的風險情緒有望維持。

  在過去5個交易日,標普500指數重回3000點大關,美國10年期國債收益率大漲近30bp,2年期德債收益率在歐央行會議後意外大漲15bp。“如果機構進壹步對巨大的倉位獲利了結,且貿易方面的積極消息持續傳出,那麽債市收益率可能會繼續上行。”羅伯遜稱。

  近期美元並未進壹步走強,這也紓解了市場的避險情緒。值得註意的是,歐央行會議後,歐元/美元壹度跌至1.0927的低位,隨後扳回跌幅,上漲0.5%至1.1075附近。羅伯遜錶示,分級利率政策導緻短端利率回升,這推動了歐元空頭回補。

  交易員對記者提及,市場對於歐央行“開放式QE”壹開始有點過度解讀,但隨後意識到,降息10bp和200億歐元的月度購債計劃事實上是早前預期範圍的下限,同時“火箭筒”已靴子落地,因此其對於歐元並非是負面的,事實上美聯儲寬松的空間要遠大於歐央行。

  從周四(9月12日)開始,人民幣就持續走強,當日美元/人民幣開盤跳空,錄得9月最強水準。13日收盤,美元/人民幣報7.0794,美元/離岸人民幣報7.0465。目前人民幣仍保持壹定走強動能。除了貿易方面的消息,11日央行公佈的最新金融數據也為人民幣上漲提供了壹定支援。

  隨著壹系列政策出臺、外部因素的緩和以及外資持續流入的帶動,A股市場情緒也明顯好轉,成交放量。截至9月6日,摩根士丹利A股情緒指數(MSASI)相較前壹周大幅反彈5%,貢獻最大的細分指標是創業闆的成交量、北嚮資金流入量以及股指期貨動能。

  9月23日,標普道瓊斯納入A股將帶來11億美元的被動增量資金。同日,富時羅素提升A股納入因子生效,也會帶來40億美元的被動增量資金。根據中金公司估算,11月的納入擴容會使得MSCI新興市場指數中A股的權重從當前的2.5%提升至4.0%,這也將帶來今年最大的資金流入規模,靜態估算11月底的指數調整對A股的增量資金規模約為420億美元。

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